Les architectes de l’IA ont parlé. Les puces ont payé.

C’est l’événement de la séance et il ne vient pas d’une banque centrale : les dirigeants d’Anthropic, OpenAI et xAI ont publiquement alerté sur les risques d’un développement trop rapide des modèles de frontière et appelé à lever le pied. Les marchés ont répondu en vendant tout ce qui touche à l’infrastructure IA.

L’indice PHLX Semiconductor (SOX) a perdu 692,72 points, soit -5,86%, sa pire séance depuis début juillet. Nvidia -3,34%, Broadcom -4,77%, AMD -4,40%, Micron -5,25%, Intel -5,59%, ASML -7,25%. L’indice des mémoires a lui aussi cédé 6,1%, et plusieurs valeurs de communications optiques ont perdu plus de 10%.

La leçon est brutale et il faut la dire clairement : pendant deux ans, le marché a traité le capex IA comme une donnée physique, non négociable. Ce lundi, les gens qui construisent la technologie ont suggéré qu’elle était négociable. C’est le risque le plus sérieux qui ait été posé sur la thèse depuis son démarrage.

Le miroir de l’effondrement des semis, c’est un rallye spectaculaire sur le logiciel. Palo Alto Networks a gagné 13,2% et CrowdStrike 13,9% sur la seule séance. ServiceNow, Adobe et Workday ont également rebondi fort.

Ces titres avaient été massacrés ces dernières semaines sur la crainte que les modèles d’IA viennent comprimer leurs marges. Si le développement ralentit, cette menace s’éloigne mécaniquement. Le marché n’a pas vendu la tech : il a rebattu les cartes à l’intérieur de la tech.

C’est exactement pour ça qu’un indice ne vous dit rien. Le S&P 500 perd 0,48%. Sous la surface, vous avez un secteur à -5,86% et des titres à +14%. Regarder la performance globale ce lundi, c’est passer à côté de l’information.

Voilà le chiffre qui mérite d’être épinglé : après le repli récent et compte tenu de perspectives bénéficiaires toujours solides, l’indice se négocie à 19 fois les résultats attendus. C’est la valorisation la plus basse depuis avril 2025, au plus fort du choc tarifaire du « Liberation Day ».

Attention à la lecture naïve. 19x n’est pas « bon marché » dans l’absolu : c’est bon marché relativement aux 18 derniers mois. Et surtout, ce multiple se compare désormais à un 10 ans américain à 5%, ce qui change complètement l’équation.

Le marché est plutôt résilient, mais il va probablement évoluer latéralement jusqu’à ce qu’on obtienne une clarification sur l’incertitude Fed et sur le débat inflation. Mark Hackett, chief markets strategist, Nationwide (Reuters)

Huit des onze grands secteurs du S&P 500 ont terminé dans le rouge. Les deux exceptions notables : services de communication +2,79% et santé +1,35%.

Dans le détail : Alphabet +3,22%, Netflix +3,77%, Eli Lilly +1,98%, Intuitive Surgical +2,38%. À l’inverse, Corning -13,61% a été la pire performance de l’indice, suivie par GE Vernova -8,65% et Eaton -7,62% dans l’industriel.

Corning, GE Vernova, Eaton : verre optique, turbines, équipement électrique. Ce sont les « proxys data center ». Le marché n’a pas seulement vendu les puces, il a vendu toute la chaîne physique de l’IA. Le signal est plus large qu’il n’y paraît.

Le PDG Brian Moynihan a indiqué s’attendre à une baisse d’au moins 10% des commissions de banque d’investissement au troisième trimestre. Le titre a reflué dans la séance.

Le contraste avec JPMorgan est frappant : au deuxième trimestre, la banque de Jamie Dimon avait publié un bénéfice net de 21,2 Md$, des commissions de banque d’investissement en hausse de 30% au plus haut depuis 2021, et des revenus record dans chaque métier.

Ce qui s’est passé entre les deux ? Le coût du capital. Quand le 10 ans touche 5%, les opérations de M&A et les introductions en bourse se calent. Les financières ont d’ailleurs reculé dans leur ensemble sous la pression des taux.